企业的投资者都希望能够持续经营，这样才能通过经营活动来获取源源不断的收益，达到企业创立的目的。销售增长带动收益增长，但站在股东角度，收益的增长却不一定能够带来股东权益的增长，这就与投资企业的初衷相违背。可持续增长率，代表在不发行新股、不改变财务政策和经营效率的前提下，销售所能达到的增长率，这时的销售增长率通常与股东收益增长率相等，将其与实际增长率进行比较，能够发现企业目前存在的经营问题。

可持续增长率的限制

可持续增长率的存在有三个限制条件，即不发行新股、不改变财务政策、不改变经营效率，这三个条件的存在会令企业的部分财务指标的变动受到限制。

根据资产负债表的结构，我们能够看出企业资产的资金来源主要为债权和股权。不发行新股意味着企业的资金来源受到了限制，无法从股东处得到资金支持，资金来源只剩下债权和企业前期经营产生的留存收益。留存收益为历史已形成的数据，其增减变化取决于企业的利润情况以及股利分配政策，通常增长幅度有限。在这种情况下，企业为支持销售增长所带来的资产增加，就只能依靠债权作为主要的资金来源。

债权可以继续分为有息负债和无息负债，有息负债通常是企业向银行或第三方金融机构申请的借款，需要定期支付利息并且到期归还本金；无息负债则是企业占用供应商（应付账款）、员工（应付职工薪酬）、其他合作方（其他应收款）等第三方的资金，这种资金占用通常期限较短，但没有利息的压力。

经营效率不变意味着企业的销售净利率不会发生变化，销售增长率等于销售净利率。同时这里还隐藏着两个信息：第一是销售带来的净利润要能够覆盖企业目前的利息支出，这就意味着债权的增长不能是无限度的，需要按照企业目前的经营情况进行控制；第二是企业的业务模式或产品结构不会发生变化，这样才能确保销售净利率不变，但这种不变能被市场和客户所接受只是一种假设。经营效率不变也代表着资产周转率也不变，相当于总资产的周转次数是不变的，那么销售增长率就等于总资产增长率。

财务政策不变说明企业的利润留存率没有变化，留存利润的高低一方面取决于企业的销售净利率高低，另一方面也与企业的股利政策相关。给股东发放的股息红利越多，利润留存就越少，可持续增长率由于是不发行新股，也就没有新的股东增加，原有的股东延续之前的股利政策，这样才能令利润留存率继续延续。财务政策不变也代表企业的资本结构不变，当前的资本结构即是未来的资本结构，需要确保目前的资本结构是合理的，这样延续才能确保可持续增长。这样与资本结构相关的财务指标，例如资产负债率、权益乘数、财务杠杆等，也不会发生变化。

销售增长需要资产增长来支持，由于资产周转率不变，总资产增长率与销售增长率同步，在不发售新股的情况下，资产增长只能依靠负债和留存收益，由于资本结构不变，销售增长率与负债增长率和股东权益增长率相同。销售增长也会带来利润增长，销售净利率不变的情况下，销售增长率等于净利润增长率，股利政策不变，净利润增长率就等同于利润留存增长率，由于没有新股东加入，留存利润增长率即为股东权益增长率。这就是可持续增长率的推导过程，是以销售增长率为起点，用来推测股东权益的增长，符合股东财富最大化这个财务管理目标。

假如企业的经营连债权融资都不需要，只依靠内部留存收益来维持经营，相比可持续增长率，企业的资本结构发生变化，不发行新股、不从外部寻找债权融资，这时所产生的指标就是内含增长率。

实际增长率与可持续增长率的比较

根据上面的叙述，可持续增长是一种平衡增长的状态，可以得知影响可持续增长率的财务指标有销售净利率、总资产周转率、利润留存率、权益乘数，其中某一个指标出现变动，都会导致实际增长率与可持续增长率出现偏差，引发经营问题。

实际增长率>可持续增长率

当实际增长率大于可持续增长率，代表企业的增长过快，打破平衡局面，过快增长可能会令投资人感到高兴，但不能忽视其带来的一系列财务后果。

投资人或企业管理者如果将关注度局限于销售增长率，会令财务管理的目标偏离，将销售最大化作为经营目标，忽视其中隐藏的风险。销售快速增长，意味着企业需要投入更多的资产进行支持，令生产经营产生的现金需求增加。无论是生产量增加需要配置更多的生产设备，还是收入增长带来的应收账款增加，都会加大对于企业经营流动资金的占用，为了维持正常经营，企业可能需要相应增加负债来进行流动资金的补充。

负债增加提升了企业的财务杠杆，当达到极限超出企业的偿还能力时，还款压力就可能威胁企业的现金流，同时负担的利息会大大降低利润空间，对企业的持续发展造成影响。财务杠杆的提升，会令外界质疑企业的还款能力，企业想要再借债时，债权成本就会相应提高，或是被银行及金融机构判定存在高风险而拒绝借款。

解决增长过快带来的资金问题，可以根据影响可持续增长率的四个指标入手进行思考。在销售净利率方面，通过提高产品服务价格令销售增长率下降，遏制增长过快的情况，销售下降所带来的利润缺口能够通过价格提高进行弥补；也可以通过外包、租赁等手段来控制成本，注意在保持公司核心竞争力的同时在寻找降本方案。在总资产周转率方面，剥离非核心的业务，例如已经进入生命周期衰退期的业务，减少对于企业资源的无效占用，释放更多的资源来支持主营业务，提升资产周转率。

削减股利支付比率，能够提高利润留存率，但需要确保留存的收益能够为股东赚取满意的回报，否则会引起股东不满以及股价下跌；发售新股能够直接募集资金，但需要考虑资本市场的活跃程度以及企业的规模，小企业经营风险较高，可能很难吸引新的股东投资，已经具备一定规模的企业可能为了避免控制权分散或考虑到权益成本较高的问题而放弃股权融资。如果企业财务杠杆不高并且具备一定的偿还能力时，可以考虑加大负债规模，但需要控制相关财务风险，避免引发更严重的问题。

实际增长率<可持续增长率

实际增长率小于可持续增长率，企业实际支持销售增长所花费的资金不及预期，就产生了超过需要的利润和现金沉淀。利润沉淀在账户中形成大量的留存收益，实际上是占用了股东的资源，这些利润实际上属于股东所有，没有用于扩大生产经营，也没有发放股利，就形成了对股东利益的占有。

资金大量沉淀在账户中，对企业经营并非是好事，这意味着资金的利用率下降。企业获取资金的目的是为了让钱生钱，经营赚取的资金没有投入再生产，而是放置在账户中，说明企业业务的生命周期正在进入衰退期，市场整体收缩导致销售下滑，资金需求量下降。或者企业缺乏进一步扩大业务的途径和动力，没有找到合适的投资机会和投资渠道，可能错失投资良机，影响企业发展壮大的进程。还有可能是企业业务的增长速度低于行业增长速度，在行业快速发展的情况下出现市场份额的收缩，产品服务缺乏竞争力而在行业中丧失优势地位。这些都是隐藏在资金充裕表象下的危机，需要企业经营者和管理者从根本上解决问题。

企业经营者可以无视问题的存在，因为资金充裕不会影响企业当前的经营，继续专注于现有业务的运行，不去考虑业务后续的发展。长期维持这种状况将会引起股东的不满，站在股东角度，投资回报率下降以及销售增长放缓，会导致股票价格下跌，影响股东收益。同时也会引起收购方的兴趣，导致企业成为被收购对象。

无视问题的另一个极端就是经营者着急处理账面沉淀的大量资金，很容易出现盲目收购或盲目扩展新业务的现象，不经论证分析的行动会令企业盲目付出成本，不能换取期望的收益，导致投资回报率进一步降低。所以需要更加谨慎的选择投资渠道，可以对内部进行投资，例如聘请更高端的人才改善内部管理、研发新技术强化核心竞争力、围绕现有业务进行多元化扩展等；也可以对外进行投资，但需要进行严格的调查和研究，例如收购上下游企业来完成产销研一体化、收购同行业企业来提升市场份额、投资快速发展的新行业来扩充业务范围等。

企业还可以考虑将沉淀的资金和利润返还给股东，也就是调整股利政策、提高股利分配率，或者回购股票来收拢控制权，加强内部管理。但将资源返还给股东，意味着企业经营管理者所掌握的资源会减少，控制范围也会降低，所以很多经营管理者并不想这样做。而收到股利的股东可能也并不高兴，会认为企业已经走下坡路，或者认为管理者没有尽到应尽的职责，没有为股东创造更多的价值，是一种工作上的失职，引发股东和管理者之间的矛盾。

由此可见，可持续增长率作为一种衡量平衡的指标，实际增长高于或低于这条线，都会出现问题，不能忽视问题的存在，需要根据相关财务指标以及影响因素为线索，进一步挖掘产生差异的原因，寻找从根本上解决问题的方案，确保股东收益的稳定增长。资料来源：互联网