结构

结构分为资本结构和资产结构。

资本也就是资产负债表的右边——负债和所有者权益，这是公司的资金来源。

根据资本的性质主要可以分为：股东投入、盈余投入、金融负债和经营债务。

我们先看资本结构占比，谁占比大说明资金主要来自谁，不同的占比反映公司不同的状态。

比如白酒公司，白酒公司的盈余投入比较大，其次是经营债务，股东投入非常小，几乎没有金融负债，我把这种资本结构称为“白酒资本结构模型”。

这种资本结构说明公司盈利能力特别强，盈利能力也就是“造血能力”，并且公司的盈利可以满足公司业务的发展，或者说公司的业务不需要投入太多的资金。

这种类型的公司通常是比较好理解的，当然我们还要继续思考，公司为什么有这么强的盈利能力。

如果一家公司的股东投入占比特别大，这说明公司还在发展的初期阶段，资金主要通过股权转让获得；也说明公司的业务还没有开始“造血”。医药公司产品研发周期比较长，早期主要通过股权融资获得资金。

当然刚上市的公司股权投入都比较大，毕竟刚获得一笔巨额融资。

金融负债特别多的公司，说明公司业务对资金的需求特别大，同时公司的利润不能满足业务的发展，像我关注的华能水电、万华化学的金融负债都比较多。

有的公司某项资本投入占比较大，也有的公司资本结构比较平均，这种状态我们也可以理解成公司比较缺钱。

在四大资本结构中，我比较喜欢盈余投入占比较大的公司，上文已谈过原因。

看完总体的结构我们还需要重点关注金融负债，因为在四大资本中金融负债是有成本的。

我们先关注金融负债的规模，如果比较小，可以忽略不计。

如果占比比较大（超过10%），我们先看金融负债的期限，一般短期借款利率低，长期借款利率高，但是短期借款还款压力大，长期借款还款压力小。

看完长短还要看借款的使用方向，这里要特别注意——公司会不会拿着短期借款去建造固定资产，这也就是所谓的“短债长投”。只有专款专用的借款，公司才会告知借款用途，其他借款不会告知，此时我们可以通过固定资产和在建工程的变化，判断短期借款有没有用到这些地方。

接着我们再看借款的成本，也就是借款利率，公司的借款分为很多笔，每一笔的利率也不同，公司可能会告诉你一个区间，此时我们可以通过利润表中的利息费用与总金融负债的对比，计算一个模糊的利息率，然后评估借款利率的高低，这时候还要注意，有些公司也会把一些利息放在固定资产里，所以也要把这部分利息拿出来一起计算。

最后我们看偿债能力，可以关注货币资金、应收账款、存货和金融负债的对比。

现在大家是不是感觉研究金融负债很麻烦，其实我们完全可以不用这么麻烦，直接选择那些金融负债很低的公司，然后忽略金融负债。

分析资本结构的第三个角度是权益乘数，也被称为财务杠杆，这是一个非常重要的指标。

权益乘数=资产总额/所有者权益

             =（负债和所有者权益）/所有者权益

             =1/所有者权益率（所有者权益率=所有者权益/（负债和所有者权益））

             =1/（1-负债率）

通过权益乘数的演变，我们可以看到，权益乘数的大小是和负债大小相关的。

洋河股份2021年负债和所有者权益是678亿，所有者权益是424.81亿，权益乘数是678/424.81=1.6倍。

洋河的总负债是253.17亿，负债率是37.34%（1/(1-37.34%)=1.6）。

洋河的权益乘数是比较低的，如果再细看，洋河的负债里面主要是合同负债，这是公司欠经销商的货款。

银行和房地产产公司的权益乘数比较高。

万科企业2021年数据显示，负债和股东权益1.94万亿，股东权益0.39万亿，权益乘数4.97倍。

万科属于房地产公司中比较稳健的公司。

权益乘数越大，说明公司的负债越高，当然这里面还要注意负债的的结构，是经营负债多还是金融负债多？

如果只是用权益乘数看负债率，那我们就没必要写这么多，权益乘数还有一个更重要的作用——看公司的经营模式，经营模式分为高利润模式、高周转模式和高杠杆模式，如果权益乘数比较高，说明公司采用高杠杆模式。

对于这三种模式以后我们还会单独讲，这里只讲高杠杆模式是差的模式，因为风险最大。

在经济环境好的时候，高杠杆可以帮助公司迅速扩大市场；但是经济环境变差之后，高杠杆就会成为公司最大的负担，这也是2022年房地产危机的原因之一。

如果你不想承受这种风险，最好的办法是避开高杠杆公司。

看完资本结构，我们再看资产结构。

根据资产性质可以将资产分为生产资产、存货资产、经营债权、金融资产和货币资产五大类。

我们还是先看结构占比，不同的占比反应公司不同的经营模式。

根据生产资产可以将公司分为轻资产型和重资产型，我一般将生产资产占比超过40%的公司定义为重资产型公司，这是一个非常重要的模型。

重资产型公司需要源源不断的资本，公司的利润变成生产设备，技术更低之后，这些设备又变得一文不值。

有的公司存货比较少，有的公司存货比较多，存货比较多的公司需要特别注意，要看存货有没有时效性、有没有积压、有没有贬值，等等。

通过经营债权可以分析公司和客户的关系，也可以分析公司有没有真赚到钱，很多公司产品卖出去了，但是没有收到钱，但是按照会计规则，公司还是会记录收入和利润，此时的利润就是“假利润”。

这就是为什么看利润表很赚钱，结果公司却破产了。

逃生法则——如果你不明白，你就不要投资，避开这种公司就行了。

金融资产占比通常较小，如果比较大的话，就需要关注金融资产的类别及对利润的影响。

以上是资本、资产的结构分析，下一个分析角度是变化。

变化

变化有三个方向：增加、减少和不变。

分析财务报表不需要关注每一个科目，只需要关注重点科目以及异常变化。

如果公司的股东投入大幅增长，这说明公司最近募集资金了，此时我们就需要关注公司募集资金的用途。

如果公司的金融负债大幅增长，这说明公司借钱了，此时我们要关注公司借钱的目的。

如果公司的生产资产大幅增加，说明公司增加产能了，我们就要思考公司为什么要增加产能。

存货的增加可能是公司提前备货，也可能是库存积压。

经营债权增加可能是公司今年卖的产品比较多，也可能是客户没有打款。

事出反常必有妖，所以当数字出现异常的时候，就要重点关注。

周转

最后一点周转，也就是效率。

第一个指标是总资产周转率。

总资产周转率=当期营业收入/（（当期总资产+上期总资产）/2）

总资产周转率是营业收入和总资产对比，反应总资产创造收入的速度。

洋河股份2021年收入是253.5亿，2021年总资产是678亿，2020年是539亿，总资产周转率是253.5/（（678+539）/2）=0.417次。

总资产速度越高，周转速度越快，反之越慢。

我们也可以用总资产周转率衡量公司的轻重，一般低于1，属于重资产。

可能大家对0.417次没什么概念，这时候我们可以计算总资产周转天数。

总资产周转天数=365/总资产周转率

洋河2021年总资产周转天数是875天，相当于29个月，这样我们就能感受到周转速度比较慢了。

我们可以拿着这个数字和公司过往比较，这叫做纵向分析，也可以与同行比较，这叫横向分析。

当然你也可以与其他行业的公司分析，这样你就能知道不同行业的经营特征。

公司的经营模式分为三种，其中高周转模式看的就是总资产周转率。

按照周转分析法，我们还可以分析存货周转率，即营业成本与存货比率；经营债权周转率，即营业收入与经营债权比率。

以后我会专门写一篇指标运用的方法，这里就不在详细介绍。

以上就是分析公司资产负债表的三个角度，这里我还要强调文中反复提到的三句话。

首先，选择比努力更重要，有些公司的财务数据比较复杂，如果你看不懂，就不用看，直接避开就好了。

其次，事出反常必有妖，我们没必要死磕每一个财务数据，而是关注重点数据以及异常数据。

最后，数据只是结果，我们要思考数据背后的公司。

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