财务分析主要看三张报表：资产负债表、利润表和现金流量表，这些报表可以从公司年报、半年报、季报中获取，我们以年报为基础，因为年报的信息更全面、更可靠。

我一般先看资产负债表。

资产负债表包括三大内容：资产、负债和所有者权益。

在会计中有一个非常重要的公式：

资产=负债+所有者权益

负债和所有者权益是公司“钱”的来源，我把它们称为资本，资本可以来自银行、股东、供应商、客户，也可以来自公司利润。

资产是资本的去向，公司可以用这些钱盖厂房、买设备、生产产品等等。

我们先看负债和所有者权益，我把它们称为“资本质量分析”。

上图是我整理的洋河股份的负债和所有者权益。

以后大家分析公司也要形成自己的数据库（关于这个问题单独再讲）。

负债和所有者权益显示的是公司资本的来源。

一家公司第一笔资本来自股东的投入，显示在股本和资本公积金。

然后还可以通过银行借款，这就是金融借款，根据借款的周期可以分为短期借款、长期借款。

公司在生产产品的时候需要购买原材料，购买原材料公司可以付现金，也可以延迟付款，比如半年再付，这就形成应付账款。

反之，如果公司销售产品，购买者没有付现金，而是延迟付款，这就形成了应收账款。

如果公司的产品很畅销，客户甚至会提前打款，这就是合同负债。如果公司提前给供应商打款，这就是预付款。

应收账款、应付账款、合同负债、预付款项这些科目可以帮助我们判断公司在产业中的地位，我们都希望公司可以早收钱，晚付钱。

当公司把产品卖出去之后就有了收入，收入减去相关成本，就会产生盈利或亏损，这部分会显示在未分配利润中，也就是公司的“造血能力”。

综上所述，一家公司的资本来源主要来自股东投入、盈利留存、金融借款和经营债务（对上下游资金的占用），除此之外，公司还可以欠员工的钱、欠税务局的钱。

我们在分析财务数据的时候，不需要抱着每个科目看，但是要记住一点“事出反常必有妖”，比如，一个科目往年数额比较小，今年突然增加了很多，就需要特别关注。

下面我们具体分析洋河股份2021年的资本数据。

洋河股份的资本数据我们可以简化成四大项：股东投入、股东留存、经营债务和经营其他债务，注意没有金融负债。

我们这里所说的金融负债主要是银行借钱和公司发行的债券。

洋河股份2021年资产负债表中有36360元长期借款，该负债规模太小，我们可以忽略不计。

没有金融负债或者金融负债极少是白酒行业的一大特征，这也是我选择以洋河作为案例的原因。

现在我们可以思考一个问题——没有金融负债意味着什么？

金融负债是公司非常重要的融资渠道，没有金融负债，要么说明银行不给公司借款，要么说明公司不需要借款，第一个可能性非常小，毕竟是上市公司，通常是公司借了很多钱之后，银行才不给贷款，不会一开始就不给贷款，所以没有金融负债大概率是公司不需要银行借款，公司其他的资本来源可以满足业务的发展。

洋河股份2021年股东投入22.89亿，占比3.38%，在整个资本结构中规模非常小。

对股东投入的分析可以分为宏观和微观，宏观就是分析股东结构、控股股东情况，这已经超脱财务分析范畴，进入公司治理分析环节，所以在这里不再赘述，但我要强调的是，股东结构非常重要，我们在这里一定要留心股东结构的变化，尤其是大股东和公司利益的冲突。

微观方面的分析就是股东投入的规模、募集的次数、募集的用途。

从原则上讲我们当然希望股东投入的规模不要太大，募集的次数不要太多，太大、太多都意味着公司其他资本来源较差，当然具体的事情也要具体分析。

洋河股份2009年11月上市，发行股份0.45亿股，募集资金27亿，当时市值270亿。

募集27亿，现在股东投入22.89亿，不增反降，因为公司曾经回购过股票。

洋河股份上市时市值270亿，现在市值2552亿，13年复合增长率19%，2008年公司净利润7.43亿，2021年净利润75亿，13年复合增长率19.5%。

通过这两组数据的对比，我们可以看到价值投资的核心，一家公司的市值是由它的盈利能力决定的。

如果你不相信这句话，你可以看看其他公司的这两组数据。

上图是洋河股份募集资金的用途，这些资料都可以在招股说明书中找到。

洋河募集资金主要用在四个项目，合计8.2亿，远低于募集的27亿，所以之后公司又建造了名优酒酿造二期、三期等项目。

现在白酒行业又进入了扩产能阶段，针对这个问题，洋河的回应，公司在2009年、2010、2011年、2012年增加了产能，这些产能完全满足未来发展的需求。

洋河股份绝对是“笨鸟先飞”的典型案例，论历史比不上泸州老窖，论品牌比不上茅台、五粮液，曾经还因为购买基酒备受质疑，而2009年洋河的“大基建”将会成为洋河未来发展的压舱石。

针对这个问题我们不再详细阐述，这里要说明一点，通过募集资金的用途，我们可以挖掘更深入的资料。

洋河股份2021年股东留存402.59亿，占比59.38%，股东留存就是公司的利润分红之后留在公司的钱，这个规模取决于两个因素，一是公司赚钱的能力，二是公司分红的能力。

洋河股份2009年上市，共盈利714.46亿，现金分红367亿（含2021年预计分红45.19亿），分红率51.37%，分红率比较高。

股东留存可以衡量一家公司的“造血能力”。

四大资本来源中，唯有股东留存来自公司内部，股东留存越多说明公司的盈利能力越强，当然这件事也不能一棒子打死，有些生物制药公司、互联网科技公司，长期亏损，资本主要来自股东投入，但是市值非常高，这就需要我们衡量能不能理解这种现象背后的逻辑，如果不能理解，那我们还是乖乖的看留存占比较高的公司。

像洋河属于分红较高的公司，我们可以理解公司发展不需要那么多资金，所以把资金回报给股东，但是有些公司为了获得更大的发展机会，分红较少，赚得钱继续投资，这时候我们就要衡量利润留存的再利用情况。

最有名的一家公司是伯克希尔·*撒韦，也就是巴菲特的公司，从来不分红，因为留下来的钱可以去赚更多的钱。

洋河的第二大资本来源是经营债务，2021年规模是172.79亿，占比25.5%，包括三个部分：应付票据、应付账款和合同负债。

应付票据规模较小，忽略不计。

应付账款14.44亿，这是公司欠供应商的钱，洋河的产品是酒，酒的生产包括酿造和包装，酿造需要粮食，包装需要酒瓶、酒盖、酒盒、酒箱，这些就是公司的原材料，也是供应商提供的。

合同负债158亿，占比23.3%，这是经营债务的大头。

何谓合同负债，这些内容都可以在年报中查询：

合同负债，是指公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。如果公司在向客户转让商品之前，客户已经支付了合同对价或公司已经取得了无条件收款权，公司在客户实际支付款项和到期应支付款项孰早时点，将该已收或应收款项列示为合同负债。同一合同下的合同资产和合同负债以净额列示，不同合同下的合同资产和合同负债不予抵销。

我们回到洋河股份和客户的结算方式。

洋河股份的销售模式是通过经销商然后销售给终端客户，终端客户也就是我们个人消费者，如果我们是在洋河官网购买产品，那就没有经销商环节。

目前白酒行业的流通主要是通过经销商，网上流通占比非常小。

我们买的是洋河酒，但是我们是和经销商结算，经销商下面还有分销商，分销商下面还有超市、饭店等渠道，这里我们省略其他环节。

洋河实际是和经销商完成的交易。

经销商购买洋河的产品有三种付款方式：赊销、现款和预付。

这三种付款的时间周期不同，赊销是延迟付款，现款是即时结算，预付是提前付款。

正常情况下都是赊销，因为这对经销商有利。

但是经销商在面对白酒公司，尤其是强势的白酒公司多以预付方式进行结算。

对于白酒公司来说就是收到了预收款，预收款是合同负债的种类之一，还有一种是没有收到预收款但是已经承诺付款，这就是所谓的公司已经取得无条件收款权。

等公司把产品发送给经销商的时候公司才会确认收入。

白酒公司可以通过合同负债的方式短暂占用经销商的资金，合同负债是衡量白酒公司产品优势的方式之一。

经销商为什么要提前付款，因为卖你的产品可以赚钱，我要提前锁定，所以要提前付款。

上图是洋河股份合同负债的明细，包括两部分，第一部分就是预收货款116.45亿，第二部分是应付经销商尚未结算的折扣与折让41.59亿。

应付经销商尚未阶段的折扣与转让，可以简单地理解成，是公司对经销商的让利，然后计入到合同负债当中。

洋河股东第四个资本来源是经营其他债务38.48亿，占比5.68%，包括18亿的其他应付款和20.39亿的其他流动负债。

既然科目显示是其他，就不是主要科目，所以正常情况下，其他科目的占比是比较小的，如果比较多，需要留心观察。

其他应付款里面主要是经销商的保证金、经销商风险抵押金，还有一部分预提费用，其他应付款也可以简单的理解成是公司占用经销商的钱。

其他非流动负债里面包括待转销项税额14.91亿，这是合同负债产生的销项税，及未终止确认的应收票据背书5.47亿。

我们在综合看一下，洋河股份2021年总资本678亿，其中股东留存402亿，占比59.4%，经营债务173亿，占比25.4%，这两项资本来源合计占比84.5%，可以说占了绝大部分资本。

这也是为什么没有金融负债、股东投入较少的原因。

通过对白酒公司的观察，我提炼出了一种“白酒资本模型”，典型特征是股东留存占比非常大，其次是经营债务占比略大，股东投入和金融负债可以忽略不计。

白酒资本模型说明公司的造血能力非常强，同时可以占用上下游的资金。

白酒资本模型背后的逻辑是驱动公司发展的方式，白酒资本模型是靠盈利发展公司，也有的公司是靠金融借款、股东投入，所以根据资本结构的占比，我们可以思考公司背后的战略，或者说，公司这种资本结构是怎么造成的。

财务数据只是果，我们要思考背后的因。

对资本的分析我们先介绍到这里，以后我们还会谈具体的分析方法。

大家也可以看看自己要研究的公司，属于什么资本驱动模型。

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