在做企业估值分析时，有一种让人比较信赖的估值方法，那就是自由现金流估值法。今天来谈一谈自由现金流估值法到底是怎么做的。

1.现金流分析阶段

在自由现金流折现法中，我们通常需要对上市公司的经营业绩进行几段划分，划分为高增长、中增长和低增长阶段，也就是说一般我们按照三段式对企业业绩进行划分，但是，有些企业我们可以只采用二阶段法进行估值。有些企业则可以采用四阶段法进行估值分析。

区别在哪里呢？

如果企业的业务成熟度比较高，我们很难预期它会有非常高速的增长，一般净利润增速在10-25％之间，而其中成熟度更高的企业，其年均增长大概率会维持在5％-13％之间。对于这一类型企业，我认为有必要只采用二段式估值方法，其中，后一阶段为永续年金估值阶段。

而有些特殊的企业，我们可以采用三段式，甚至四段式估值，不过，采用四阶段估值主要适合于超高速增长、中高速、中等和永续增长这4个阶段。

另外，对于有定价权的企业，如果其销量在稳定增长，我们既可以采用三段式，也可以采用四段式估值，销量和定价同时提升的，目前为止只有保险公司和高端白酒适用，其他的虽然有同样逻辑，但是，产品属性决定了它们不适合销量和价格同时提升这种模式。

不管我们采用几段式估值方法，在估值体系的最后一个阶段，都是永续年金的估算，永续年金估算是预测公司在永续经营时能够产生多少自由现金流的折现值，折现到现在的估值。

2.估值逻辑

在自由现金流估值中，大多数公司的分析年限为未来十年，核心要素在于扣非净利润增速、营运资本支出、净利润复合增速、永续年金复合增速、折现率取值、股本、安全边际、折旧和摊销。

为了确保估值的严苛和可靠，需要对所有不确定的指标去设置上下限，并通过上下限的计算来算出股票合理股价的上下限，以此来判断估值的合理范围。

在估值体系中，我们要注意如下几点：

A.每一次的估值都是静态的

这意味着每一年我们都需要结合公司的经营状态对所有的参数进行校准和检查，同时，也意味着我们每年至少要检查估值系统1次，最好是每个季度校准一次，注意，这里说的校准并不是直接修改，而是检查是否出现了明显错误，轻微的出入可以修正，也可以不修正，主要看是否明显影响估值范围。

B.关注企业分红影响

在估值体系中是没有考虑到分红的。

为什么不考虑分红呢？

因为我要评估的是整个企业能产生的全部自由现金流的折现价值，即使企业进行了分红，这种分红也是发生在未来的，在当下是无法预测清楚股息是多少的，而且分红的考虑会让估值体系过于复杂。

补充说明一下，如果在估值的当下，企业正好发生了分红，此时应该将分红从扣非净利润中扣除，而对于未来可能的分红（有些企业会承诺每年分红额度）则只能到分红日进行扣除，当下不用考虑分红。

C.每一年站在当下进行估值

由于资金有时间成本，那么，一年后再次评估企业时，我们需要按照新的一年的情况对企业进行估值，即使企业没有发生变化。

比如如果2020年1月1日对企业进行了估值，这个估值是企业在2020年1月1日那一天的折现，而在365天后我们需要再次评估企业的价值。